通富微电(002156.CN)

通富微电(002156):2021年扩产计划超预期 全年需求景气趋势有望确立

时间:21-04-06 00:00    来源:中国国际金融

4Q20 收入符合预期,但净利润略低于我们预期通富微电(002156)公布2020 年业绩:营业收入107.7 亿元,同比增长30.3%,毛利率15.5%,同比增长1.8ppts,归母净利3.4 亿元,略低于我们预期,主要由于年末计提员工福利及一次性资产减值所致。对应4Q20 单季度来看,公司实现收入33.5 亿元,创下历史新高,环比增长21.8%,主要得益于AMD 年末的集中拉货和智能手机终端需求提升导致产能利用率维持高位。

发展趋势

AMD 业务盈利创新高,南通合肥基地经营情况改善。根据公司2020 年年报披露,AMD 苏州及槟城两封测厂2020 年单体分别实现营业收入31.0/28.5 亿元,净利润2.5/1.2 亿元,相比去年同期营业收入、净利润分别实现38.0%/37.0%及104.2%/206.2%的高速增长,创下历史新高,我们认为主要原因在于疫情促进居家办公需求,装配AMD CPU 的笔电、服务器相关产品需求景气,此外国产CPU 业务在苏州的封测量也实现爆发式增长。其余经营主体来看,之前拖累母公司业绩的南通、合肥工厂营收均超过5 亿元,同比增长20%以上,南通厂净利润同比实现减亏。我们认为主要因素是智能手机、显示驱动IC 及存储类客户需求提升所致。展望2021 年,受益于联发科芯片市占率提升,存储大客户产品在下游验证顺利通过后放量,我们认为南通/合肥工厂收入同比增速有望持续提升。

定增计划于2020 内顺利落地,2021 年业绩指引超预期。通富微电于2020/11/23 公告,定向增发筹集资金净额为32.5 亿元。我们认为募集资金于去年年底到账后,有望缓解公司负债压力,充裕现金也为公司在AMD 苏州等重点工厂扩产提供支持,提前布局产能把握上行周期增长机会。公司在年报中也同时公告,2021 年公司收入目标148 亿元,同比增长37.4%,资本开支及研发投入计划为48 亿元,超出我们预期彰显公司对全年需求高景气的信心。我们继续看好公司2021 年业绩的高速增长。

盈利预测与估值

为反映需求端强劲,公司扩产计划超预期,我们上调2021 年收入预测8%至142.3 亿元,上调2021 年净利润预测19%至8.5 亿元,首次引入2022 年收入/归母净利润预测172.4/11.1 亿元。公司当前股价相当于33.9x 2021 年P/E。考虑到终端需求景气下封测行业利润释放,我们切换公司估值方法为市盈率估值。我们维持32.00元人民币目标价不变,基于50x 2021 年P/E,对应38x 2022 年P/E,维持跑赢行业评级,较当前股价有48%上行空间。

风险

封装材料紧缺涨价导致公司业绩释放不及预期。