通富微电(002156.CN)

通富微电(002156.HK):主厂盈利显着优化 国产化弹性可期

时间:21-04-07 00:00    来源:华泰证券

20 年归母净利润符合业绩预告,看好CPU/GPU 增量需求带来的业绩弹性20 年通富实现营收107.7 亿元(YoY:30.3%),归母净利润3.4 亿元(YoY:

1668%),符合业绩预告(3.2~4.2 亿元);4Q20 实现营收33.5 亿元(YoY:

51.4%,QoQ:21.8%),归母净利润0.8 亿元(YoY:64.9%,QoQ:-49.0%)。

20 年净利润低于华泰预测(4.2 亿元)及4Q20 净利润同比下降主因4Q20研发费用环比增加65.2%至2.5 亿元及南通/合肥厂亏损。我们认为疫情剪刀差影响下封测高景气有望延续,看好核心客户AMD 在X86 处理器市场发力以及CPU/GPU 等核心器件国产化给通富带来的增量需求以及业绩贡献,预计21/22/23 年EPS 为0.50/0.69/0.93 元,目标价28.03 元,维持买入。

苏州、槟城及崇川厂需求强劲、盈利能力优化;南通/合肥厂亏损率收窄分厂区来看,20 年通富苏州&槟城厂合计实现营收59.6 亿元(YoY:37.5%),营收占比55.3%,净利润3.8 亿元(YoY:129.4%),对应净利率6.3%(YoY:

2.5pct),其中苏州/槟城厂净利率分别为8.1%/4.4%;崇川及其它合计营收为37.7 亿元(YoY:21.8%),净利润0.6 亿元(19 年亏损0.4 亿元),对应净利率1.5%(YoY: 2.7pct)。苏州&槟城、崇川厂营收增长以及净利率显著提升主因大客户AMD、联发科以及5G 物联网、汽车电子等多品类封测需求增加、稼动率提升带动盈利水平优化;南通/合肥厂分别实现营收5.2/5.2亿元(YoY:22.5%/25.8%),亏损率同比收窄5.6/1.8pct 至-6.4%/-11.6%。

与大客户共成长、与中国芯兴奋进,公司预计21 年营收同比增长37.4%为全力支持AMD(AMD US)市占率提升,通富在7nm 基础上已启动5nm研发,并充分利用苏州&槟城的高端封测平台承接CPU/GPU 国产化的配套需求。同时,通富配套国产化的DARM/NAND 存储器和显示驱动(已导入海外及国内显示驱动芯片客户)项目已于20 年量产;与汽车电子英飞凌(IFXGR)等客户合作深化亦有望助力本土电动车产业发展。基于核心大客户高增长预期(通富年报:AMD 预计21 年营收同比增长37%,联发科(2454 TT)1-2M21营收同比增长78%)、5G物联网/汽车电子多点开花以及CPU/GPU、存储、显示驱动项目量产,通富预计21 年营收同比增长37.4%。

目标价28.03 元,维持买入评级

我们看好高景气下的营收增势及折旧压力释放后的业绩弹性,但考虑到南通/合肥厂仍有亏损,预计21/22/23 年归母净利润为6.61/9.13/12.3 亿元(21/22年前值:6.77/9.21 亿元),对应BVPS 为7.69/8.36/9.28 元。参考Wind 一致预期可比公司PB 均值4.0 倍,基于定增资金带来的业绩兑现尚需时日,给予3.65 倍21 年预期PB,目标价28.03 元(前值:40.82 元),维持买入。

风险提示:疫情蔓延致行业景气下行;核心客户需求减弱致业绩不及预期。