通富微电(002156.CN)

通富微电(002156):封测产能紧张 客户/产品结构驱动业绩持续增长

时间:21-07-04 00:00    来源:海通证券

投资要点:国产化替代加速,产能供不应求,高性能计算、5G、存储器、显示驱动芯片以及汽车电子等业务驱动公司成长。

21H1 业绩高增长,归母净利润同比增232.00%~276.87%。公司公布21H1业绩预告,预计21H1 归母净利润为3.7 亿元~4.2 亿元,较去年同期的1.11亿元增长232.00%~276.87%。主要原因为:(1)、受益于集成电路国产化持续推进,智能化、5G、物联网、电动汽车、以及家电、平板等终端市场需求增加;(2)、公司在高性能计算、5G、存储器、显示驱动芯片以及汽车电子等方面的业务进展顺利,营业收入持续扩大;(3)、在全球供应链紧张的情况下,公司通过有力组织,努力使产能最大化,应对旺盛的市场需求。

AMD 攻城略地,CPU 各领域市占不断提升,通富作为AMD 最主要的封测供应商将受益明显。根据CPU Benchmark 官网披露,21Q1 全球CPU 领域AMD的市场份额已经超过40%,桌面CPU 领域AMD的市场份额略低于Intel(50%左右),笔记本电脑CPU 领域AMD 的市场份额上升明显已达到了40%,服务器CPU 领域AMD 的市场份额也呈现逐渐上升趋势。我们认为公司通过合资+合作的方式,与AMD 建立的牢固的战略合作关系,AMD 已经成为高性能计算领域的领导者,成功量产7 纳米制程的PC、游戏和数据中心产品,预计未来仍将高速增长,公司下属子公司通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD 最主要的封测供应商,业务规模也将高速增长。

公司迎海内外客户快速发展良好机遇。预计未来三年公司仍将实现较快发展,主要考虑到:①、行业基本面来看,目前整个行业处于高景气周期,终端市场需求持续增长,预计产能紧张的局面还将持续较长时间。②、海外客户方面,根据Trendforce 数据,2020 年全球前十大芯片设计企业(仅考虑公开上市企业的排名)中MediaTek、AMD 分列第4/5 位,分别实现收入109.29亿美元、97.63 亿美元,同比增37.3%、45.0%。我们认为未来几年MediaTek、AMD 仍将实现快速发展;③、国内客户方面,目前公司在存储、面板显示驱动IC 芯片业务中处于第一梯队,面临较大的国产替代空间;此外公司还面临4G&5G 手机市场、Wifi/蓝牙连接等国产替代的机遇。

盈利预测及估值建议。公司作为国内封测龙头公司之一,我们预计公司2021E-2023E 营收分别为145.46 亿元、180.82 亿元和230.90 亿元,归母净利润8.43 亿元、10.47 亿元和12.58 亿元。结合可比公司估值,给予2021E(PE)45x-55x 估值,对应合理市值区间379.35 亿元-463.65 亿元,合理价值区间28.54 元-34.89 元,“优于大市”评级。

风险提示:中美贸易摩擦加剧、市场开拓不及预期、技术研发进展不及预期。