通富微电(002156.CN)

通富微电:业绩持续高增长,市值将进一步提升

时间:15-04-01 00:00    来源:东方证券

投资要点.

公司2014 年收入20.9 亿元,增长18%,净利润1.2 亿元,接近翻番。其中4Q15 单季收入和净利润分别为5.4 亿和近3500 万元,净利率维持在6.4%的高位。由于在先进制程的持续投入,管理费用维持在8500 万元高位。

优质的客户结构:公司客户覆盖欧美、亚太、国内三大地区的一流客户,避免了依靠单一市场带来的风险;1)欧美:全球前20 大的半导体公司有半数以上是公司的长期客户。德仪、意法、英飞凌等主要大客户是垂直一体化的IDM 公司,未来几年将逐步减少自有封测产能,中长期产能转移空间大。公司将在北美设立联络处以继续开发北美设计公司市场。2)亚太:除了富士通等日系客户,公司去年开拓了台湾顶尖客户,去年来自台湾的销售额超过4 亿元,增长80%以上。3)国内:不少国内设计公司也逐步成为公司的客户,特别是在先进封装领域。

改善的产品结构:2014 年公司的移动终端先进封装订单呈爆发性增长,除了台湾大客户,与国内顶尖设计公司也在WLP 和FC 工艺的智能手机芯片产品实现了战略合作;公司在国内首次顺利投产28 纳米12 寸Copper Pillar。

公司在power 类产品具有独特优势,将受益于移动终端对power 产品需求数量和档次的提升。公司也是国内汽车半导体封装的龙头,产品应用于顶尖电动车公司、宝马、丰田、通用等汽车的电池管理芯片、发动机点火器模块、引擎控制电路、霍尔传感器、加速度传感器等。

稳固的战略联盟:公司与中国电子旗下的华虹宏力和华力微达产在bumping等中段工艺、FC/TSV/SiP 等先进封装测试技术的战略合作关系。华虹宏力和华力微是国内仅次于中芯国际的晶圆厂。台湾设计公司客户、华力微和通富微电(002156)已经形成稳固的战略铁三角关系,分别专注于设计、制造和封测环节。

财务与估值.

预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.41、0.54、0.71 元,参考可比公司,给予通富微电2015 年41 倍估值,对应目标价16.65 元,维持买入评级。

风险提示.

客户集中度较高,若大客户外包比例不达预期会影响收入和利润。