通富微电(002156.CN)

通富微电公司公告点评:海外并购坚实一步,国家产业基金助公司并购AMD封测资产

时间:15-10-19 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:

购买AMD位于中国的全资子公司AMD中国所持有AMD苏州85%股权,以及AMD位于马来西来的全资子公司AMD马来西亚所持有的AMD槟城85%股权。公司就本次交易设立第一层收购平台通润达,国家集成电路产业投资基金等战略投资者拟以股权投资和(或)债权投资等方式作为共同投资人对通润达进行增资,通润达将以现金方式购买AMD苏州85%股权。同时,通润达将在香港设立全资子公司SPV(HK)以现金购买AMD槟城85%股权。

交易价格和业绩承诺:交易价格为3.706亿美元,AMD承诺支持两家标的公司达成收入和利润目标(两家标的公司每个财政年度合计共2000万美元利润,协议生效日起36个月内有效)。

并购标的的盈利能力:截至2015年6月末,AMD苏州实现收入3.04亿元人民币,净利润2866.74万元人民币;AMD马来西亚槟城实现营业收入5.96亿元人民币,净利润5369.93万元人民币,两个标的公司营业收入合计8.99亿元人民币,净利润8236.67万元人民币。

点评:

交易价格合理。本次交易涉及的AMD苏州和AMD槟城的85%股权价格为3.706亿美元,约23.54亿人民币。截止到2015年6月末,AMD苏州与AMD槟城合并的净资产为17.12亿元人民币,对应85%的净资产为14.55亿元。购买的资产的市净率(PB)为1.6倍。对应2014年税后利润1.11(85%的权益对应净利润为0.9435亿元)的PE约为24.9倍,估值合理。标的公司掌握并应用着PGA、BGA-stiffener、BGA-coreless以及LGA-coreless等世界主流的先进封装技术,且AMD是世界领先的半导体芯片供应商,在全球市场享有相当的市场声誉和地位。

增强上市公司的盈利能力。截至到2015年6月末,AMD苏州与槟城厂营业收入合计8.99亿元人民币,净利润8236.67万元人民币,对应85%股权的收益为7001.17万元人民币,而上市公司上半年净利润为8412.52万元人民币,从而可以显著提升上市公司的盈利能力。另外AMD承诺支持两家标的公司在36个月内的每个财政年度合计共2000万美元利润,这样有利于确保上市公司在未来三年可以从此次收购中获得稳定的利润来源。

此次收购有利于拓展公司的产品线。标的公司掌握并应用着PGA、BGA、LGA等世界先进的封装技术,终端应用领域主要为PC机和服务器的CPU、显卡等产品。上市公司之前的产品主要应用于移动智能通讯、汽车电子等领域,此次收购可以成功切入PC机和服务器的CPU、显卡等芯片的封测。另外,产线经过一定的改造,还可以为上市公司现有客户和业务提供产能弹性,与上市公司形成一定的协同效应。

大基金参与,战略意义非凡。大基金(国家集成电路产业投资基金)会成为收购平台通润达的战略投资者,将与上市公司共同对通润达增资和(或)以债务形式为通润达提供资金支持,这次大基金在封测领域是继支持长电科技并购星科金朋后的第二次出手。从产值角度看,存储器和微处理器是半导体产业的两大件,分别占半导体产品产值的22%和19%,发展半导体产业,存储器和微处理器是绕不开的课题,支持通富微电(002156)收购AMD的封测资产,显示出国家对CPU封测技术的高度重视,不排除国内在CPU方面有其他运作的可能,与此次收购的AMD封测资产有效地结合。

维持“买入”评级。我们认为公司通过此次收购拓展了产品线,增强盈利能力,同时也符合国家产业战略。预计公司2015/2016/2017年内生增长带来的净利润分别为2.27/3.23/4.76亿元(暂不考虑收购而增厚的利润),同比分别增长88.17%/42.20%/47.29%,EPS分别为0.30/0.43/0.64元,6个月目标价19.35元(对应16年45X)。

主要不确定因素:收购标的的单一大客户依赖性、半导体行业景气度的波动性。